立盟策略 SpaceX上市缔造万亿首富，但1.8万亿估值买的不是火箭

6月12日，SpaceX正式登陆纳斯达克，股票代码SPCX。发行价135美元，首日收盘价161.11美元，涨幅19.3%，市值突破2万亿美元。募资总额750亿美元——是沙特阿美2019年创下的294亿美元纪录的两倍半，毫无悬念地成为人类历史上规模最大的IPO。

这场IPO还创造了另一个里程碑：埃隆·马斯克凭借SpaceX上市，正式成为全球第一个万亿美元富豪，个人身家跑赢了全球近九成国家的全年GDP。更具戏剧性的是，约4400名SpaceX员工因上市跻身百万富翁行列，其中近400人一跃成为亿万富豪——这可能是史上最大规模的"员工集体造富"事件。

马斯克在敲钟仪式上说："SpaceX从一个仓库中的小公司发展到史上最大IPO，令人难以置信。"

但如果你以为这只是一场"火箭公司上市"的故事，那你就错过了真正重要的部分。

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翻开SpaceX的招股书，会发现一个极具戏剧性的财务结构——三大业务板块之间，形成了巨大的剪刀差。

星链（连接板块）是现金牛。2025年全年营收113.87亿美元，同比增长49.8%；营业利润44.23亿美元，同比增长120.4%；EBITDA利润率高达63%。用户规模突破1030万，覆盖164个国家和地区。星链是SpaceX目前唯一能稳定产生正自由现金流的业务，贡献了总营收的六成以上。

AI板块是吞金兽。2025年营收32.01亿美元，但营业亏损高达63.55亿美元——每收入1美元，就要烧掉近2美元。2026年Q1单季亏损24.69亿美元，AI板块的亏损已经超过星链盈利的两倍。过去五季度，AI相关资本支出超过200亿美元，占公司总投资额的三分之二。

太空发射板块是背景板。2025年营收40.86亿美元，营业亏损6.57亿美元，研发投入30.04亿美元占收入的73.5%。发射业务本质上是"基础设施部门"——用高研发维持技术领先，为星链和太空算力搭建底层支撑。

用一个比喻来说：星链是一头产奶的奶牛，AI板块是一个无底的奶桶，火箭发射是那片长草的牧场。奶牛拼命产奶，全倒进了奶桶里，牧场只负责提供草。

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2026年5月6日，马斯克在X平台宣布xAI解散并入SpaceX，更名为SpaceXAI。这个决定背后是一组残酷的数据：Grok全球月活已跌至1220万，行业排名从第二跌至第五；同期Claude增长44%至2300万，Anthropic在大模型收入份额上以31.4%反超OpenAI的29%。

自己做AI做不过别人，怎么办？马斯克选了一条更狠的路——不做AI，卖算力。

SpaceX的Colossus 1超算集群——用122天建成、搭载超22万块英伟达GPU、可提供超300兆瓦算力的全球最大单点训练集群——整租给了竞争对手Anthropic。每月12.5亿美元的算力采购协议（含灵活的提前90天取消条款），让SpaceX从"AI竞赛的失败者"变成了"AI竞赛的军火商"。

这个商业逻辑的升维非常清晰：既然大模型很难赢，那就卖铲子给所有淘金者。

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马斯克在2026年2月的访谈中说了一句被广泛引用的话："地面AI算力的真正瓶颈不是芯片，是电。未来36个月内，部署AI最便宜的地方会在太空。"

这不是一句空话。SpaceX已向FCC申请在近地轨道部署最多100万颗轨道数据中心卫星，最早2028年开始部署。目标市场高达28.5万亿美元，其中AI业务独占26.5万亿美元。

新的商业闭环是这样的：星链利润→打造算力基础设施→星舰低成本发射→将算力送入轨道→轨道数据中心算力租赁→资金反哺星链和星舰。SpaceX不再定位为"火箭公司"或"AI公司"，而是"太空算力的总承包商"——垄断从发射到部署再到租赁的整条价值链。

这也解释了为什么SpaceX在招股书中把自己归类于"计算机编程与数据处理服务"而非航天工业——它的估值逻辑，已经不是"造火箭卖发射"，而是"太空基础设施的定价权"。

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看空方的质疑同样有力。

纽约大学达摩达兰教授用DCF模型给出的估值约1.22万亿美元，比IPO定价低约30%。星链ARPU从2024年的81美元/月降至2026年Q1的66美元/月，用户增长在放慢。Anthropic的算力合同含90天取消条款，长期收入并不稳固。太空算力计划还停留在FCC申请阶段，2028年能否如期部署、星舰能否实现年产数百万吨的轨道运力、在轨服务器的散热和辐射防护如何解决——这些都是尚未回答的技术问题。

但市场的定价逻辑从来不是"当前利润折现"，而是"未来概率的期权费"。1.8万亿美元买的不是一家已经落地的商业模式，而是一个"飘在轨道上的假设"——当AI算力成为比石油更紧缺的战略资源时，谁掌握了将算力送上天、布成网、再租出去的能力，谁就掌握了下一个时代的基础设施定价权。

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SpaceX上市对中国商业航天的影响，远不止"看个热闹"。

2026年被多家券商定义为中国商业航天"阿尔法元年"，产业从政策孵化期正式迈向工业化爆发期。2025年中国商业航天核心产业规模达1.01万亿元，"十五五"期间复合增长率预计达11%，2030年有望达1.67万亿元。国内首家民营火箭入轨企业星际荣耀完成50.37亿元融资，刷新中国民营火箭单笔融资纪录。